● 本报记者 张利静 马爽

近期，期货相关概念标的向左向右玄机“股票冷、期货热”的股票各藏现象，为本来就扑朔迷离的生猪生猪行情又蒙上一层神秘面纱。

“从4月中旬起，左侧生猪期货价格震荡反弹，右侧但生猪概念相关的交易股票价格却下来了。”在股票、期货期货市场均有持仓的向左向右玄机投资者鲁先生告诉中国证券报记者，他并没有平仓，股票各藏反而加仓了生猪概念股，生猪当前正是左侧“捡便宜”的好时机。

目前，右侧多数市场人士认为本轮“猪周期”已经启动或启动在即，交易但对后市行情演变节奏存在明显分歧。期货部分分析师建议，投资者可在股票市场进行右侧交易等待新周期兑现，或在期货市场以“向现货回归”的思路进行左侧交易。

各有定价逻辑

4月15日以来，生猪期货主力合约价格从16640元/吨上涨至19915元/吨后展开高位震荡。同时，A股猪产业指数则从4月20日开始一路下跌，从1498点附近跌至1135点，随后窄幅震荡。

卓创资讯数据显示，截至5月26日，国内外三元生猪出栏均价15.82元/公斤，较4月18日累计上涨3.12元/公斤，区间涨幅达24.57%。

市场人士告诉记者，本轮生猪价格反弹的原因主要是疫情管控导致调运受阻，下游居民采购力度加大，形成了阶段性供需偏紧格局。此外，上游养殖户惜售情绪也进一步推动了价格上涨。

从上市公司盈利情况看，生猪养殖企业2022年一季报显示“亏损严重”，而目前规模化养殖企业综合养殖成本相对较高。多位市场研究人士认为，目前规模化养殖企业仍处于亏损去产能周期。

“近期生猪概念股与生猪期货价格走势背离，主要原因在于两者交易逻辑不同。2022年以来，受供需紧平衡以及地缘局势影响，全球农产品价格高位运行，生猪饲料的重要原料、价格出现较大幅度上涨，生猪育肥成本明显增加。此外，由于过去一年上市猪企经营规模快速扩张，行业资产负债率快速上升，叠加股市整体表现偏弱，不少上市猪企股价近期出现一定幅度下跌。”光大期货生猪分析师吕品表示。

据中原期货分析师刘四奎观察，生猪现货价格更多反映的是当下的市场供需情况，生猪期货则是对于远期生猪价格的预测，生猪概念股主要是对养殖企业盈利能力的预估。从周期时间长短角度看，股票关注的周期大于期货，期货关注的周期大于现货。“生猪概念股、生猪期货、生猪现货价格虽然都与生猪有关，但各有定价逻辑，在大事件周期中出现一定走势分化甚至背离属于正常现象。”

生猪概念股与猪价共振

从历史上看，“猪周期”一般4年为一轮，最近四轮出现时间分别为2006年7月至2010年6月、2010年6月至2014年4月、2014年4月至2018年5月、2018年5月至今。在2019年10月，受非洲猪瘟对市场供应带来的阶段性影响，生猪价格维持高位，但生猪概念股却一路走低。

“当前生猪概念股股价与生猪价格走势背离，主要受新冠疫情影响，社会整体消费持续疲软，股市整体表现趋弱。”吕品认为，长期来看，生猪概念股股价与生猪价格仍呈较强的正相关关系。

“生猪概念股与生猪价格运行周期基本上同步，但存在一定的时间差。”刘四奎表示，生猪概念股价格最低点往往在生猪价格第一次探底时产生，在第二次探底行情后开始上涨。

本轮生猪价格第一次触底出现在2021年10月，生猪概念股价格则在同年三季度开始筑底回升。

一德期货生猪分析师侯晓瑞表示，在能繁母猪存栏量出现阶段性低点前后，生猪概念股就会出现第一波上涨趋势。随着时间推移，现货价格出现走强苗头后，生猪概念股会呈现差异化行情，即优质企业股价迎来第二波上涨，而经营较差的企业则会被市场“抛弃”。

期货向左 股票向右

农业农村部数据显示，截至2022年一季度末，全国能繁母猪存栏量为4185万头，环比下降3.3%，同比下降3.1%；生猪存栏量为42253万头，环比下降5.9%，同比增长1.6%。

“从能繁母猪存栏量来看，2021年6月后猪周期就被注入反转预期，从能繁母猪存栏量传导到生猪出栏量需要10个月时间，因此其对应2022年4月后的生猪出栏量。从目前生猪出栏量看，基本与去年母猪存栏量表现吻合，周期已经开始反转，但本轮去产能是否能推动生猪现货价格走向本轮周期高点尚不确定。”侯晓瑞认为。

“未来一段时间对于生猪期货投资者来说，对行情节奏及估值把握要求更高，尤其是期货远月合约提前被注入高升水，近月合约的期现回归机会相对更加确定。”侯晓瑞说。

“本轮猪价反弹是否具有持续性，还要看生猪市场供需结构是否发生了根本变化。”吕品表示，猪价上行空间或受限。在生猪供给端恢复至正常水平后，需求端的表现将决定下半年猪价的运行中枢。

刘四奎建议，投资者可在股票市场进行右侧交易等待新周期兑现，或在期货市场以“向现货回归”的思路进行左侧交易。

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