本文作者 | 刘超然     来源 | 英才杂志

美元指数达到了近10年的连板新高，7月12日美元指数达到了108.51，赣能股份上一次这一高位还是差点在2000年附近，这某种意义上代表着国内资金和北向资金的真材外流，7月5日后A股交易量萎缩就是实料证据。资金量不足是明日目前A股市场失守3400点和3300点的重要原因之一，连续失守重要点位或多或少刺激到市场投资者“敏感”的复牌神经。前期火热的连板“碳中和”、“新能源车”整体出现回调，赣能股份传统维稳的差点券商、银行、真材房地产、实料能源板块似乎在支撑着整个市场。明日

然而，近期电力板块（火电+绿电）上升趋势较强，从4月底触底后反弹幅度超过20%，7月首日更是走出独立行情，近8个交易日上涨幅度超过8%。（000899.SZ）作为江西国资控股的老牌煤电企业，近期出现9连板，仅十几个交易日股价翻2.6倍。

煤价回落或是带来这轮行情的重要转折点。

回首2021年，最赚钱的除了碳酸锂，就是煤炭了，从2021年1月中旬煤价达到1150元/吨，后虽然短期受需求减少影响，2月底煤炭价格腰斩571元/吨左右，没过多久，5月煤价再度回升至950元/吨，再到10月中旬，煤炭价格上涨至历史最高的2600元/吨。根据企业统计，2021年平均综合标煤单价较上年同期上涨44.28%，受此影响，根据证监会行业分类中A股84家上市电力企业中，有47家2022年Q1的净利润出现同比下滑，其中22家降幅在50%以上，22家出现阶段性亏损，其中（600011.SH）亏损最严重，今年一季度亏损9.56亿，相比去年同期盈利31.3亿，算是天壤之别。

01

火电板块业绩回归可期

受高煤价影响颇深的火电企业，将迎来业绩拐点。

虽然近两年全球大力提倡绿色发电和碳中和，但目前国内乃至全球依然是化石能源为主要发电手段的能源结构，短期内很难发生结构性的变化，因此，煤炭、天然气、石油仍然是重要的电力来源。

一般来说，无形的手会对大宗商品价格进行有效的调控，但是近期由于通货膨胀加剧，同时叠加局部地缘政治，煤炭价格出现单边上涨的情况，一般煤价直接挂钩下游企业的成本，而煤炭前期的高位直接带来诸多行业出现亏损，因此适当的政策调控尤为重要，国内煤炭保供稳价就是重要的调控手段。

供给端，2022年1至5月全国原煤产量18.14亿吨，同比增长10.4%，原煤日均产量超1200万吨，创下历史新高。在持续扩产能的同时，政策对煤价的合理价格区间也进行了限制，新版长协煤机制的落地，则进一步调控煤价，意在实现与燃煤发电“基准价+上下浮动不超过20%”电价区间的有效衔接。

需求端，由于今年多地提前进入高温天气，用电高峰提前带来的电力压力明显增加。据国网统计，6月后最大用电负荷超8.44亿千瓦，西北、华北等地用电负荷增速较快，与去年同期相比增速分别达8.81%、3.21%，预计2022年全社会用电量增速在5%至6%之间。

煤炭价格受到合理调控，用电需求大幅增长，火电业绩回归指日可待。

02

赣能股份是业绩变身还是炒作

赣能股份主营电力生产和销售，实控人是江西省国资，也是江西省唯一一家电力上市企业。身为老牌火电上市公司的赣能股份，面对上游煤炭价格大涨，也未能幸免于难。但好在公司算是整个A股电力板块亏损较少的，2021年也是近十年由于煤价暴涨业绩首次出现亏损，公司2021年归母净利亏损高达2.48亿，上次如此大规模的亏损是在2011年。

受到去年亏损影响，2022年一季度其业绩也并不理想，归母净利也呈现亏损101.5万元的境遇，同比减少103.75%，从公司下表可见，公司从2021年开始今营业成本居高不下，高达27.57亿，同比上涨30%。

很明显，以赣能股份目前的业绩不足以支撑起近半个多月二级市场上的强劲表现，即使是中报、年报业绩扭亏。原因在于：

首先公司没有较强的业绩增量，翻阅赣能股份历史业绩来看，平均25-27亿的营业收入几乎维持了近十年，也就是说，即使煤炭价格回调，公司盈利能力回归，按照近些年平均的净利润率，即使煤炭价格大跌，公司全年净利润也不会超过4.5，而按照7月11日后停牌的141亿市值计算，赣能股份最小PE（TTM）也将达到31.33倍，若按照近期披露的已投入运营的装机量来看，已投产运营的装机规模合计1578.4MW，其中火电装机规模1400MW（89%），水电装机规模100MW（6%），即使市场较看好的光伏发电装机规模也不过78.4MW（5%），光伏并网电量仅为0.39亿千瓦时，正在建设的光伏发电装机容量为67.08MW。可见，以目前95%收入来自于火力和水力发电来看，141亿市值这个明显过高。

其次，即使公司在转型绿电，包括上高县清洁煤电项目、1200MW赣县抽水蓄能电站项目以及其他光伏发电项目，由于建设周期较长，短期很难带来业绩增量，即使转型成功，目前绿电板块的市盈率也还不到30倍。再者就是储能板块业务，公司也表示，暂无储能装机，根据公司公告其子公司高安建山赣能新能源公司将投资建设高安市赣能50MW农光互补地面光伏发电项目，配套储能5MW/5MWh，目前项目正在建设中，即使建成，从装机量来看算是“九牛一毛”。而炒作的超超临界发电概念就算可商用落地，能否推广形成规模尚且未知。

赣能股份对绿色发电转型还仅处于早期阶段。那么，是谁在背后炒作？

从龙虎榜数据来看，赣能股份7月11日因连续三个交易日内，涨幅偏离值累计达到20%的证券登上龙虎榜。此次是近5个交易日内第3次上榜，近一个月第5次上榜。买入前五席位合计净买入11950.51万元，两个机构专用营业部上榜，买五是拉萨营业部；另外，卖出前五席位合计卖出11963.19万元，其中卖一位置的上海西藏南路，卖二的拉萨营业部，卖四位置的证券绍兴营业部，均为市场上知名的一线游资。

虽然电力板块尤其火电受到前期煤炭价格上涨的影响，板块整体处于低迷，随着煤炭价格回调，公司业绩会得到缓解，市场补涨情绪较强，但还是要理性分析暴涨个股背后的基本面支撑的逻辑是否能与二级市场表现所匹配。